Min Azelioanalys utgår från information senast december 2020 och skrevs då som pedagogiskt verktyg för Finanskursen i syfte att visa hur man kan lägga upp ett case.

Nedan finner du mina tankar löpande uppdaterat om företaget och en analys av Azelio där jag räknar på dess potential fram till 2024.

Du finner uppdateringar längst ned.

VERKSAMHET

Azelio utvecklar och producerar ett energilager, i vilket framför allt miljövänlig energi lagras i form av värme. Lagret tillverkas av återvunnet aluminum och ska från och med år 2021 börja säljas till relativt småskaliga elproducenter och elanvändare. Energilagret och dess stödprodukter (en Stirlingmotor för energiuttag ur lagret, samt en elvärmare med pumplösning för inlagring av elenergi från t.ex. vind-, vattenkraftverk och fotoceller) demonstrerades i juni 2018. I slutet av år 2020 väntas systemets funktion, stabilitet och effektivitet verifieras av en oberoende part (DNV). Systemet kräver inget nytt teknologiskt genombrott eller myndighetstillstånd för kommersialisering, men förutsätter 1) låg miljöpåverkan och konkurrenskraftig kostnad för Azelios kunder samt 2) att kunderna får systemen finansierade till rimliga villkor. Läs mer på Azelios hemsida.

NYCKELANTAGANDEN

POTENTIAL 

CAGR: 100% (dvs 100% per år)

Mer detaljer ges nedan hur jag resonerat och kommit fram till min AzelioAnalys.

Utvärdering 2020: Tankar om Azelio skrivet i december:

AzelioAnalys och räknekalkyl: PROVEN Syding

Viktiga Disclaimers:

(1) Detta är inte finansiell rådgivning, det är utbildningsmaterial för Finanskursen.

(2) Jag äger aktier i Azelio.

(3) Analysmodellen är senast uppdaterad december 2020. Ny information och nya händelser har tillkommit sedan dess. Här är ett inlägg från Avanza forum som summerar Azelios senaste händelser:

Summering av sista två månaderna, februari-april:
*Positiv nyhet om kommersiella ordern, från Åmål
*Positiv nyhet om att vara enda svenska företaget att få med och presentera den 22 april, bland de 40 mest lovande cleantechbolagen i världen, bör sätta Azelio på radarn utomlands:
https://www.azelio.com/media/press-releases/2021/azelio-is-selected-to-present-its-energy-storage-at-the-2021-nrel-industry-growth-forum/
*Med riktade emissionen har bolaget fått in 596 mkr; i nuläget är det ungefär en miljard i kassan, nog för att klara sig minst ett år.
*Med optionsprogrammet har ledningen har fått extra skin in the game och de har starka incitament att leverera på sin plan

Om man ville sälja (vare sig för att ta hem vinst eller för man slutat tro på företaget), hade det varit smartare att göra det i februari när kursen stod runt 72, innan nyemissionen och övriga nyheter. För då var kursen både högre och de fundamentala utsikterna sämre (risken högre). Azelio är både billigare och säkrare till dagskurs på 51 kr, bedömer jag, så jag har köpt nu.

TRIGGERS
Och annat som kan påverka kursen positivt närmaste tiden:
+Uppdaterad ägarlista från riktade emissionen (förhoppningsvis välrenommerade namn)
+Fler analyser skrivs om Azelio (förhoppningsvis med höjd riktkurs)
+Volymproduktion påbörjas Q3
+Bidens klimatprogram

Angående timingen och när det vänder uppåt, vill jag inte uttala mig om, för denna aktie har varit volatil så länge jag följt den. Fundamentalt ser det dock starkt ut och risk/reward känns bra på 6-18 månaders sikt.

Som påpekat av Red Eye, är burn rate omkring 90 mkr per kvartal. Om detta fortsätter, har Azelio hela 2.5 års (!) pengar att finansiera den operativa verksamheten. Men antagligen kommer kostnaderna stiga i takt med volymproduktionen, så jag utgår från 1-1.5 år.
https://www.avanza.se/placera/telegram/2021/03/11/azelio-minskad-risk-med-en-numera-valfylld-kassa-redeye.html

Som påpekat gjorde Azelio alltså en riktad nyemission på 596 mkr, för 56 kr per aktie.

Kort därefter gjorde även huvudägaren Kent Janér (Blue Marlin) ett insiderköp på 5.6 miljoner kronor.

Att Azelio snabbt kunde få in så mycket från dessa tunga institutionella investerare är lovande.

OBS: Ingen rekommendation. Gör din egen analys!

Med det som backdrop, kommer här min Azelioanalys

Fullständig information:

• PROVEN Syding Azelioanalys Finanskursen
• Azelio Räkneschema Finanskursen

Summering Azelioanalys:

Azelios egen målsättning enligt IPO-prospektet är att sälja 35 000 enheter 2024, vilket motsvarar en intäkt på cirka 20 mdr SEK och en EBIT på 3 mdr SEK (cirka 15% rörelsemarginal enligt prospektet). Det skulle kräva utbyggnad med ytterligare en halv fabrikslina. Just nu uppgår alla redovisade MOUer för år 2024 till 11 500 enheter, motsvarande 6,5 mdr SEK i intäkter och 1 miljard kr i EBIT.

Jag antar därför tills vidare att Azelio “bara” når upp till att fylla den befintliga fabrikslinan till 100%, dvs 23 000 enheter per år, eller cirka 13 miljarder kr i försäljning, 2 miljarder kr i EBIT, år 2024.

VÄRDERING OCH RISK

Värderingsmetod: 20x EBIT 2024, dvs 20×2 mdr = 40 mdr SEK.

Resonemang: När/om Azelio verkar kunna redovisa en EBIT-vinst på 2 miljarder kr med mycket hög tillväxttakt både fram till dess och därefter räknar jag med att 20x EBIT är en ganska försiktig och konservativ värderingsnivå.

Antalet aktier växer marginellt mellan nu och 2024, men 104m aktier kan bli knappt 110m aktier för att finansiera den sista kapacitetsutbyggnaden innan företaget är självfinansierande.

*************************

Värdet per aktie blir då för år 2024 cirka 40 000 msek/110 m aktier => 400 kr/aktie (avrundat för elegansen skull). Idag är priset cirka 25kr per aktie. Den årliga utvecklingstakten för att 25kr ska bli är därmed 100%.

CAGR (2020-2024) = (400/25)^(1/4)-1 = 100%

Riskbedömning:

Missad verifiering – om produktdemonstrationerna har varit fejkade

Finansieringsproblem – om kunderna inte erhåller bankfinansiering för köp av produkten

Konkurrerande teknik – om t.ex. batterier når ett plötsligt genombrott

Konkurrerande företag – om ett annat företag marknadsför en liknande produkt

ÖVRIGT

Huvudägare: Kent Janér borgar för seriositet

AzelioAnalys: FAQ

Diverse frågeställningar om värdet av en MOU relativt en riktig order, bolagets och ledningens trovärdighet, samt teknisk verkshöjd och försprång gentemot konkurrenter (vallgrav, “moat”). Vad diskuteras, vad ifrågasätts, finns det konkreta svar eller är osäkerheten hög?

• • Hur kan man säkerställa att tekniken fungerar? (energiinlagring i en aluminiumklump, “energitermos”, med solvärme eller elvärmare, samt energiuttag ur värmelagret)
    • Azelio demonstrerade i juni 2018 hela systemet med eluppvärmt lager och energiuttag via stirlingmotorn. Det är alltså redan säkerställt.
    • Frågan som kvarstår är bara “Med vilken effektivitet fungerar systemet?”, inte om det fungerar
  • Är systemet bra nog? Hur stor energieffektivitet kan uppnås, är det tillräckligt för att kunderna ska ha tekniken som alternativ givet risk, pålitlighet, kostnad?
    • Svaret kommer innan årsskiftet 2020/2021. Det oberoende testföretaget DNV är anlitat för att verifiera systemets effektivitet. De första resultaten förväntas publiceras runt månadsskiftet november/december 2020. Då får allmänheten objektiva och tillförlitliga data på om systemet lever upp till de prestanda Azelio har sett i sina egna tester.
      • Det här är inte att likställa med t.ex. en klinisk studie för ett läkemedel där svaret är binärt, dvs Fungerar eller Inte.
      • Svaret kommer vara “ja, det fungerar tillräckligt bra”, frågan är bara hur mycket ja.
        • Azelio har kommunicerat att svaret kan vara att systemet till 98-102% uppfyller angivna prestanda.
        • Siffror under 50% skulle vara en rejäl besvikelse men fortfarande ge viss marknad för systemet. Där skulle diesel kosta ungefär lika mycket, men fortfarande vara smutsigare och mindre pålitligt
        • Allt över 75% torde ge stark kommersiell gångbarhet för Azelios produkter
    • Frågan om total energieffektivitet är främst akademiskt intressant, dvs hur stor andel av den infångade energin kommer ut i andra änden.
      • Energiöverföringar i flera led är ineffektivt, särskilt från el till värme till värme till värme till rörelse till el såsom sker i Azelios system. Det blir bara 10-20% kvar
    • Det praktiskt inriktade svaret är att om det är “gratis” överskottsenergi som lagras, så är även 10% effektivitet tillräckligt, så länge avskrivningar och finansieringskostnader för systemet inte gör energiuttaget dyrare per enhet än konkurrerande system.
      • Huvudsaken är att energi som annars skulle slängts bort kan användas vid valfri tidpunkt, och att kostnaden för denna i A) kronor, B) miljöpåverkan och C) stillestånd är lägre än för konkurrerande teknik såsom batterier och dieselgeneratorer
    • Kaliforniska Biodicos MOU på cirka 6 miljarder kr är ett tecken på att tekniken är intressant och “tillräckligt” bra. Det är svårt att få ett bättre kvitto på tekniken än en beställning från ett västföretag på nordliga breddgrader som arbetar med elvärmare från fotocellsenergisnarare än soltorn
      • Ett företag som Biodico har ingen anledning att skriva ett fejkavtal   
  • Vad är ett MOU = avsiktsförklaring värt?
    • Kan man likställa ett MOU med en order?
      • Nej, men det ger i alla fall en utgångspunkt att räkna på vilken omsättning Azelio skulle få om varje MOU omvandlades till en lika stor order som MOU:t anger
        • Därefter kan man anpassa prognosen utifrån A) antaganden om affärens omfattning utvidgas (vilket i flera fall varit utgångspunkten enligt MOU:t), B) andelen MOU som faktiskt blir till order
      • Min bedömning blir att MOU:erna är tillförlitliga, dvs kunderna vill lägga dessa order, och kommer göra det om de får finansiering, vilket de sannolikt får så länge verifikationsdata är tillräckligt bra
        • Azelio, med sin namnkunniga styrelse, säger sig vara säkra på att systemet håller vad det lovar och har redan sett det i bruk med rätt effekt.           
        • Även om inte alla MOUer blir order eller i rätt tid är det sannolikt att det kommer fler MOUer och order, förutsatt att DNVs data är fullgoda. Det ger marginal i att våga räkna fullt ut på befintliga MOUer (och mer därtill)
    • Hur ofta brukar ett MOU leda till avtal i branschen?
      • Frågan saknar relevans. Azelios situation är ovanlig såtillvida att Azelio inte kan leverera några system ännu (och kunderna har inget precist specificerat system från Azelio som de kan belåna). Därmed är MOU det enda som går att teckna tills vidare, dvs fram tills DNVs kvalitetsstämpel. Det finns ingen relevant statistik på företag i samma situation.
      • Det blir Azelio som sätter standarden för hur omvandlingen MOU=>order blir i branschen
      • Enligt Azelio (presentation 23 sept 2020) tecknar Azelios kunder redan avtal med sina kunder avseende Azelios teknik
      • Min bedömning är att mer än 100% av idag publicerade MOU:er kommer leda till faktiska order
      • MOU:erna är väldigt specifika och tydliga med exakta tidsplaner och volymer per år. Ofta med tilläggsavsikter, dvs en vilja att utöka projekten efter den bortre parentesen.
      • Just nu är det sannolikt ganska svårt att skriva en MOU, dvs innan DNV har verifierat systemets specifikationer, toleranser, upptid, effektgrad mm
        • När DNV är klara kan antagligen fler av kvalificerade förfrågningar på 170 miljarder omvandlas till MOUer och order.   
    • Vad finns det för incitament att skriva på ett offentligt MOU? Varför gör kundprospekten det?
      • Kunderna hamnar sannolikt högre upp i prioritet hos Azelio inför när leveranserna väl börjar
      • Kanske erbjuder Azelio sänkt pris för tidiga kunder   
    • Är MOU:er varningsflaggor med negativt värde, dvs de kan anses att likställa med bluffakturor och liknande och borde sänka tilltron till företagets seriositet?
      • I Azelios fall är MOU:er i enlighet med svaren ovan både naturliga och enda rimliga vägen att gå, eftersom Azelio inte har en verifierad produkt att sälja än. Det har Azelio först efter DNVs verifiering som sannolikt kan presenteras i november/december.
  • Har Azelio hållit sina tids- och kostnadsplaner? Är företagets kommunikation tillförlitlig?
    • Ja (förutom Covid-19-pandemins effekter)
    • Ända sedan IPO-prospektet (noteringsprospektet) har planen för kostnader och kapitalanskaffning samt utbyggnad av produktionskapaciteten hållit tids- och kostnadsplanen, Totalt sett är det ett förtroendeingivande track record
    • Azelio har dessutom kunnat lägga till genombrott för att använda elenergi för värmning av lagret, vilket utökat Azelios tillgängliga marknad       
    • Covid-19-pandemin har till slut medfört en förskjutning om cirka tre månader i tid för verifiering och kapacitetsutbyggnad.
    • Tidsplanen från oktober 2020 och framåt är sannolikt: fler MOU:er i oktober, november, verifieringsdata från DNV i slutet av november, första kommersiella ordern första halvan av december, installation andra halvan i december
      • I Q3 2021 kommer nästa emission (den “sista”) som ska finansiera volymproduktion fram tills kassaflödesplus. Emissionen ska vara på cirka 75 msek men blir nog lite större ändå för att ge en buffert. Det blev som tidigare nämnt ovan en riktad nyemission på 596 mkr, för 56 kr per aktie. Azelio har alltså rejält med pengar i kassan; nog för 2,5 år till nuvarande burn-rate, och kanske 1 år givet högre kostnader associerade med volymproduktion. Man bör alltså inte vara orolig för att de får slut på pengar, eller att bli utspädd som aktieägare inom närtid.
    • Min bedömning är att kommunikationen är direkt och mycket tydlig
  • Hur stor är marknaden? Får Azelios tillväxtplaner plats på den rimligt tillgängliga marknaden?
    • Azelio har fått kvalificerade förfrågningar värda 170 miljarder SEK
    • Azelio har redan fått MOU:er på minst 16 miljarder SEK (med potential till utvidgning)
    • Vestas Wind (vindturbiner) har ett marknadsvärde på 270 miljarder SEK, jämfört med Azelios 2,5 miljarder.
      
      • Vestas Wind är också “bara” ett nischföretag inom området produktion av förnyelsebar, “grön”, elenergi. Om Vestas kan tillverka tillräckligt med produkter för att producera grön energi för att marknaden ska värdera företaget till 270 miljarder, då finns det motsvarande plats för Azelio som ska “tillverka produkter som lagrar grön energi på dagen och distribuerar den på natten.
      • Azelio är idag alltså värderat till mindre än en hundradel av Vestas Wind.
      • Vestas värderas idag till 1,8 gånger omsättningen. Azelios planer för 2024 är att omsätta cirka 20 miljarder SEK, vilket då skulle värderas till 35 miljarder SEK på 1,8x omsättningen. Med 110 miljoner aktier blir det cirka 325 kr/aktie
  • Hur ser konkurrensen ut, får konkurrenterna också plats, utan att Azelio tar orimligt stor andel av marknaden
    • Idag slängs mycket av den producerade energin på dagen bort
    • Ett enda oljebolag som Exxon Mobile har ett EV på nästan 2000 miljarder kronor. Om Azelio minskar behovet av olja med vad som krävs för att ge Azelio ett värde på 35 miljarder försvinner bara 2% av bara Exxon Mobiles verksamhet. Ja, Azelio får verkligen plats.

• Vad har Azelio för teknikförsprång, patentskydd med mera?

• • • Motorn är etablerad teknik med flera miljoner driftstimmar. Azelio har inte världens absolut bästa stirlingmotor, men den är unikt anpassad till t.ex. Azelios lager och dess arbetstemperatur. Fokus har varit på lågt underhåll, hög upptid och låg energikostnad snarare än världsrekord i energieffektivitet i en artificiell situation
    • Värmelagret har tagit tid att optimera och innebär en slags processkydd, dvs tar lång tid för konkurrenterna att kopiera
    • Aluminiumlegeringen är robust, hållbar och underhållsfri
    • Utpriset anges till knappt en krona per kWh, vilket är halva kostnaden för dieselgeneratorer
      • Azelios system är mycket pålitligare och renare än diesel. Dieseltransporter kapas ofta i Afrika
    • Masen och Masdar utgör tydliga tecken på att världens största projekt för förnybar energi behandlar Azelio som en kommande viktig aktör

• Hur ser ekonomin och värderingen ut för Azelio?

• • • Azelios kostnader är idag cirka 300msek per år i overhead. Vid volymproduktion stiger dels COGS (varukostnader), dels overhead för inte minst försäljning. Vissa konsultkostnader minskar samtidigt
    • Azelios marginalmål är “bättre än verkstadssnittet, minst 15% EBIT vid volymproduktion”
      • Kommer Azelio kunna producera till rätt kostnad               
      • Kommer utpriset kunna sättas så högt som Azelio behöver för rätt marginal. Blir det rätt pris för att kunden ska se potentialen?       
    • Befintliga MOUer till fullt värde i enlighet med prospektet skulle innebära en till hälften utnyttjad fabrikslina år 2024. Azelios planer enligt prospektet är på 150% av en linas kapacitet. Jag räknar på genomsnittet, dvs att kapaciteten för en lina fylls, dvs cirka 13 miljarder i omsättning och 2 miljarder i EBIT-resultat
      • Fylld kapacitet för en fabrikslina år 2024 skulle ge 13 miljarder i försäljning. Med 20% bruttomarginal blir bruttovinsten 2,6 miljarder, Med kostnader på 600 miljoner för personal mm (cirka 2x dagens nivå) blir EBIT cirka 2 miljarder
      • Året innan fylld fabrikslina, dvs i början av 2024, torde 2024 års vinst värderas till minst 10x, egentligen 20x med tanke på den då bevisade vinsttillväxten. 20x ger 40 miljarder.
        • Räknat på 110 miljoner aktier innebär det närmare 400 kr per aktie runt årsskiftet 2023/2024
  • Kan miljönarrativet lyfta Azelio?
    • Ja, Azelio kan få utökad täckning av etablerade analysfirmor och institutionella investerare – inklusive internationella ESG-fonder
    • Ja, i takt med ökat marknadsvärde och likviditet för aktien
    • Ja, när företaget väl har fått tekniken verifierad av tredje part och erhållit sina första order och genomfört sina första leveranser och installationer
  • Vad betyder avtalet med Stena Metalls dotterbolag om återvunnen aluminium?

• • • Lägre kostnader

• • • Mindre miljöpåverkan

• • • Narrativ: att investerare uppfattar Azelio som ett mer etablerat och seriöst företag

Uppdatering 2021, fredag den 16e juli:

(1) Angående volymproduktion och order: Här är senaste relevanta info – direkt från Jonas Eklind själv, där han besvarat mail från en aktieägare. Källa: Azelios Discordforum.

(2) Angående missförstånd om Biodico sedan Di:s artikel: Företaget Biodico är inte en slutkund, utan en så-kallad “distributor” (mellanhand). Folk är kanske rädda för att den stora MOU:n med Biodico bara är luft, på grund av att Di:s författare påpekar att bolaget är för litet att kunna köpa så mycket. Men det är inte Biodico som är slutkunden, utan de är snarast att se som spindeln-i-nätet, som sätter ihop dealen. Biodico köper alltså inte Azelios TES:Pods själva, utan förmedlar det till sina eventuella kunder.

(3) Jag har skrivit en ny artikel om Azelio på min egen blogg, som bemöter kritiken från DIs artikel. Där tar jag bland annat upp VD Jonas Eklinds bakgrund inom Morphic, Masen, en bild från Discord, och hur aktiekursen kan tänkas utveckla sig framöver…

(4) Jag har nu även skrivit två till korta uppföljningsartiklar:

Vad gör man när man köpt med båda händerna?

Och: Azelio – Scenarioanalys (värdering)

* * *

Uppdatering 2021, Måndag den 6:e december:

Marknadsvärde: 2,2 mdr

Nettokassa: 0,6 mdr

Enterprise Value: 1,6 mdr

Dagskurs: 18,75 kr

Riktkurs november 2022: 50 kr

Riktkurs februari 2023: 150 kr

______

Azelio tillverkar ett system för lagring och uttag av energi, TES-POD: Thermal Energy Storage – Power On Demand.

EFFEKTIVT

Systemet lämpar sig särskilt väl för inlagring av i stort sett kostnadsfri överskottsenergi främst dagtid från förnyelsebara källor som sol och vind, och uttag främst påföljande natt eller dygn. Med detta upplägg blir inputkostnaden för energin i praktiken nära noll, varför den totala energiomvandlingseffektiviteten blir irrelevant så länge systemkostnaderna för TES-POD och dess finansiering är konkurrenskraftiga med alternativ som dieselaggregatorer och kemiska batterier.

BILLIGT

Azelios all in cost för el-produktion bedöms inledningsvis vara 0,93 EUR/MWh och om några år ned mot 0,65 EUR/MWh. Dieselalternativet ligger på 2,00-3,00 EUR/MWh, oaktat kostnad och opålitlighet för vanligt förekommande svinn och stölder. Azelios lösning bygger på återvunnen aluminium vilket utöver kostnadsaspekten dessutom gör TES-POD:en extremt robust och med minimal miljöpåverkan jämfört med alternativen.

TEKNISKT VERIFIERAT

Azelio har de senaste åren med teknikonsultfirman DNV-verifierat produktens specifikationer avseende kapacitet, effektivitet och pålitlighet.

Azelio har också byggt upp en fabrik och ett nätverk för underleverantörer, installatörer och andra samarbetspartners.

Den första fabrikslinan har en kapacitet att tillverka 23 000 stirlingmotorer per år, givet femskift à 5000 enheter med utrymme för stillestånd. Just nu pågår arbetet med att stegvis skala upp kapaciteten i hela produktions- och installationskedjan, med målet att ha högvolymproduktion mot faktiska order igång i slutet av 2022 (läs: Q4 2022).

PROGNOSER

Triangulering av potentiell produktion 2022: Om fabriken körs i högsta enskiftsläge i december 2022, dvs med takten 5000/år, så innebär det 400 producerade motorer i december 2022.

Om det är femskiftesläge inkl stillestånd som gäller, 23000/år, kan Azelio producera knappt 2000 st i december. Det senare bedömer jag är osannolikt mycket, det tar helt enkelt längre tid att trimma in hela kedjan – för att inte tala om att få in skarpa order.

Så här gör jag för att komma fram till en uppskattning om var både order och produktion kan landa för 2022:

• För 2021 har Azelio tagit order på 31 enheter, i praktiken för Q4 2021.
• MOU:erna pekade tidigare på en orderpotential på cirka 400 enheter i Q4 2021, men de planerna har uppenbarligen skjutits på framtiden.
• Samma MOU:ers ursprungliga plan indikerar order på 5500 enheter under 2022.
  • Det motsvarar å ena sidan ganska väl Azelios planerade produktionskapacitet på 6000 enheter 2022,…
  • …men är å den andra sidan orimligt positivt, givet förskjutningen av MOU-konverteringarna för Q4 2021 med minst ett kvartal.

Jag lägger i praktiken mina prognoser som en kombination av bottom-up och top-down, där top-down i sin tur är en triangulering av olika metoder (1. kommunicerad årskapacitet om 6000 samt 2. tolvmånaderskapacitet om 4000 från start av volymproduktion, 3. uppskattning av pandemins förskjutningseffekter på några kvartal, 4. säsongsmönster där Q4 alltid är viktigast på grund av t.ex. kundernas investeringsbudgetar). Bolaget har även sagt att det 5. ska vara kassaflödespositivt någon gång under 2022. Det tolkar jag som i Q4 2022 eller möjligen enbart december 2022.

SCENARIOANALYS

Min bottom-up-analys tar avstamp i de 31 enheterna för Q4 2021 och ökar successivt antal order och deras storleksfördelning från vecka till vecka och månad till månad, hela tiden med fler och större order i slutet av månaderna och kvartalen. Resultatet syns i stapeldiagrammet nedan.

Prognoserna är alltså ganska lösa gissningar och extrapolering av order och produktion i Q4 2021 så att slutresultatet för 2022 i stora drag stämmer med min tolkning av bolagets kommunikation om kapacitet och kassaflöde, samt med hur jag bedömer att marknaden för en sån här produkt fungerar: Inköpschefer ska ha tid att bli bekanta med produkten, säkra upp budgetutrymme samt börja med en mindre installation först innan man lägger större order. Upplägget i MOU:ernas ursprungliga planering understryker detta upplägg med en successiv upprampning från låga initiala volymer (se tabell nedan).

Jag lägger mina orderprognoser över veckor och månader för att komma till ett kassaflödespositivt Q4 2022 (jag har lite slarvigt räknat på ett positivt resultat i Q4 2022 snarare än kassaflöde, men skillnaden blir bara någon månad eller två; och den precisionen har vi ändå definitivt ändå inte). För att nå till ett kassaflödespositivt Q4 2022 krävs ungefär 1500 betalade enheter i Q4. Och för att det ska vara rimligt bör siffran i Q3 vara ungefär 500 – annars måste man anta en orimligt snabb upprampning.

INTRAPOLATION

Från andra hållet har jag svårt att se en alltför snabb ökning från Q2 till Q3, vilket därmed endast ger utrymme för prognoser mellan kanske 100 och 350 i Q2. Vidare måste även Q1 och Q2 ha en rimlig relation till varandra, liksom Q4’21 relativt Q1’22.

När jag balanserar kvartalen mot varandra hamnar jag därför ungefär på serien 100, 200, 500, 1500 enheter för kvartalen i 2022, vilket summerar till en total volym på 2300 enheter i 2022 (det är 10% av fabrikens totala kapacitet eller 40% av kapaciteten i Q4 enskilt – det skulle jag kalla för den “högvolymproduktion” som utlovats).

Givet tidigare frekvens och storlek på MOU:er och faktiska order räknar jag under Q1 och Q2 med order på omgångar om 4, 8 respektive 20 enheter, och under Q3 och Q4 även med ytterligare inslag av order på 50, 100 och 200 i taget (en enda order på 200 i slutet av december 2022)

Resultatet av dessa prognoser syns nedan. Frågan är sedan hur detta sannolikt kommer värderas av marknaden.

Orderfördelning enligt ursprungliga MOU-planer

Intäkter och Resultat

FÖRTROENDE: Marknadens sannolika värdering av mitt scenario

Marknaden har tappat förtroendet för Azelio. Tyvärr steg kursen för högt i februari, och i höst har orderna inte kommit in i den takt jag hade trott.

Det beror delvis på pandemin, men också på sannolikt lite medveten vaghet från företaget avseende vad man skulle läsa in i MOU:erna  och produktionskapaciteten.

Azelio har inte officiellt gjort något fel, men åtminstone jag har tolkat informationen annorlunda och därför fått se mina prognoser förskjutna ungefär ett år framåt i tiden.

VÄRDERING

Om mitt nuvarande scenario håller tror jag att resultatet för Q4 2022 reparerar förtroendet för bolaget, eftersom det då återigen är tydligt att bolaget håller alla sina planer.

Då tror jag att marknaden i februari 2023 kommer ge aktien en försäljningsmultipel på minst 4 gånger redovisad årsintäktstakt för Q4 2022, vilket är rimligt för ett bolag i Azelios tillväxtfas och bevisade kapacitet. Om intäkten då är ca 1 miljard är årstakten således 4 miljarder och värdet skulle bli 16 miljarder. Det motsvarar cirka 140 kr per aktie.

Observera att värderingsbedömningen bygger på att Azelio då de facto redan har lyckats växa så snabbt från nu till nästa Q4, samt att den faktiskt redovisade intäkten gått från ⅓ miljard i Q3’22 till en hel miljard i Q4’22. Det är om detta redan har skett jag tror att marknaden lär bygga prognoser på minst det dubbla eller trippla igen för Q4 2023, dvs 2-3 miljarder i intäkter för det kvartalet och således en årstakt på 8-12 miljarder kronor.

Det jag räknar med är alltså en miljard intäkter i Q4 2022, lika med 4 mdr i årstakt i inledningen av 2023, kommer tända ett relativt välgrundat hopp om minst 10-12 miljarder i intäkter för 2024 – och då redan i februari 2023 ge prognosen för helåret 2024 en multipel på cirka 1,5x eller runt 16 miljarder.

KURSPROGNOSER

Man kan backa kursprognoserna ett kvartal närmare nuet om man vill. Det ger på motsvarande sätt som riktkursen på 140-150 kr i februari 2023 en kurs på cirka 50kr i november 2022. Det är då, trots den låga nominella kursen i våra ögon som var med på 75kr, en uppgång på +150% på knappt ett år från dagens 18,75 kr.

Backar man ytterligare ett kvartal är det kanske inte lika kul, för min prognos på 140 mkr i intäkter Q2 2022 motiverar strikt sett bara ungefär dagens kurs.

Egentligen tror jag emellertid att om mina orderprognoser infrias kommer kursuppgången bli snabbare. Det gäller såväl utsikterna för 50 kr i november 2022 som 150 kr i februari 2023. När marknaden under 2022 vågar tro att bolaget har säkrat order på 100, 200, 500 eller 1500 enheter för respektive kvartal tror jag kursuppgången till 75kr i februari 2021 kommer blekna jämfört med rörelsen mot februari 2023.

OBS, detta är menat som underhållning och utbildning, och utgör enbart mina högst personliga funderingar och spekulationer. Det ska absolut inte tolkas som någon rekommendation att handla med finansiella instrument.

/Karl-Mikael Syding, 2021-12-06

* * *

Kolla denna video jag spelade in om du vill lära dig screena fram nya aktier:

Videopresentation