Finanskursen

Varför stiger kurserna utan några nyheter? Varför blir aktierna hela tiden dyrare, varför ökar värderingsmultiplarna? De frågorna hör man sällan när aktiemarknaden rusar uppåt dag efter dag, år efter år. Men när Fed trycker lite mindre pengar per dag, alltså inte tar tillbaka sina fiatkvitton eller så lite som slutar trycka nya, utan bara trycker lite långsammare, då plötsligt ställs massor med frågor. Varför sa ingen att Peloton inte tjänar några pengar, att företaget tvärtom bränner kassa i allt snabbare takt? Varför sa ingen att det bara var ännu en Tv-shop-träningscykel med en fasttejpad Ipad?

Peloton är långt ifrån ensamt. Hela börsen är dyrare än vanligt. Den är så uppblåst av politiska åtgärder att om USA-börsen ska värderas i linje med 100 års börshistoria, så måste antingen bolagen växa enormt mycket på väldigt kort tid, eller så måste kurserna falla till nivåer vi inte sett på ett och ett halvt år(!).För många är värderingsbegreppet främmande. De flesta handlar bara symboler på börsen, utan att tänka på att det ligger riktiga företag bakom förkortningarna. “Dyr” betyder att en aktieköpare betalar mer pengar än normalt för att köpa ett bolag med en viss försäljning eller vinst. I hundra år har det till exempel i genomsnitt kostat cirka 100 kronor att köpa ett bolag med 100 kronor i årsintäkter. På sistone har den där hundralappen på S&P 500 kostat ungefär 350 kronor.Dagens aktieköpare betalade alltså 3,5 gånger så mycket för samma sak som deras föräldrar brukade göra. Företagen behöver därmed omgående bli 250 procent större om börsen direkt ska bli normalvärderad. Alternativt behöver börskurserna falla med ungefär 70 procent från toppen, så kan vi börja om från en “normal” nivå därifrån.

Från normala värderingsnivåer har börsen i genomsnitt gett 10 procent årsavkastning, så på bara sju år brukar man dubbla sitt kapital därifrån. Lite kul är för övrigt att Nasdaq så sent som våren 2020 bottnade 60 procent lägre än vinterns topp. Det kanske skulle vara en rimlig hållplats ungefär ett år från nu? Eller är det annorlunda den här gången? Kan börsen klara sig undan med en liten rekyl?Nasdaq är nästan 15 procent under sitt all time high, nedgången kanske redan är över? De extremt höga multiplarna är teoretiskt tänkta att motiveras av dels högre vinstmarginaler (det vill säga lägre lönekostnader) dels högre tillväxt. Vad gäller att klämma fram höga marginaler genom låga löner så brukar det inte hålla i längden att ge de anställda alltför liten del av kakan. Bland annat för att de då inte har råd att köpa företagens produkter. Det fungerar för en mindre andel av ekonomin i kortare perioder, men inte för alla börsens företag i genomsnitt och över längre tid.Räkna därför med att minskade stimulanser och svagare ekonomi gör att vinstmarginalerna kommer falla till nivåer närmare historiska genomsnitt. Vad gäller tillväxten har den fallit från årtionde till årtionde på grund av färre nya människor och minskade produktivitetsökningar. Det mest sannolika är att tillväxten på 2020-talet blir lägre än på 2010-talet vilket i sin tur var högre än decennierna innan dess.

En del brukar även lyfta fram låg ränta som en förklaring, och det stämmer kanske i praktiken på kortare sikt. Börsen styrs oftast mer av känslor än fakta. Men räntor och inflation går som alla vet upp och ned genom åren, och en akties faktiska värde baseras på vinster under många decennier. Det är därmed ganska historielöst att betala höga värderingsmultiplar på grund av extremt låg ränta just idag, när det är sannolikt att genomsnittsräntan är mycket högre under aktiens löptid.Fed verkar ha bestämt sig för att lära marknaden en läxa, att man inte alltid kan räkna med stigande kurser utan fundamentalt stöd i bolagens utveckling. För att återfå förtroendet krävs sannolikt att Fed visar beslutsamhet i flera kvartal och i flera tiotals börsprocent. Det är emellertid ingen fråga om att Fed kommer skruva på stimulanserna igen vid alltför stora börsfall. Frågan är bara när, vid vilken nivå, och var man lyckas få börsen att vända, samt vilka övriga konsekvenser nedgången och stimulanserna får.Tillräckligt långt ned kommer aktier och inte minst kryptovalutor sannolikt bli lysande investeringar igen, men tills dess skulle jag som vanligt fokusera på råvaror och ädelmetaller samt enskilda, väl valda företag, som dels är oberoende av utflöden ur indexfonder, dels har starka kassor eller kassaflöden, samt växer av egen kraft snarare än är konjunkturberoende. Jag sitter till exempel själv kvar i ett gäng förhoppningsbolag som inte ens har några intäkter ännu och jag har inga planer på att sälja.